人民币汇率政策：保出口还是控热钱流出

　　面对着出口降温以及热钱流出风险，人民币汇率政策目前可能陷入了两难的处境。

　　上周海外NDF（无本金交割远期）市场上美元走强，并且美元兑人民币NDF价格突破了国内远期市场的价格，这表现出在美元转强和中国国内经济面临转冷风险的形势下，国际市场对人民币升值预期愈发降温。从NDF不同期限汇率来看，各个期限的汇率差距也在加速收敛。

　　“若这种局面持续，则可能引发热钱与国内资金外流，若要力保热钱不集中流出，则必须给市场保留一定的人民币升值预期，这就要求即期市场人民币持续升值，但即期汇率升值必将进一步打击本已降温的出口部门。”招商银行的外汇分析师刘东亮如此说到，人民币政策可能正在陷入两难之中。

　　中信银行的外汇分析师杨胜琨表示，海外远期市场看空人民币，主要是认为国内经济面临下滑的风险，美国与欧洲的经济形势不甚乐观，而这两者是中国最主要的贸易对象，欧美经济的萎靡无疑将打击中国出口对经济增长的贡献。

　　“人民币对美元小幅贬值，但兑其他非美货币有较快的升值，上个月国际清算银行公布的人民币的实际有效汇率上升了5%，这个速度是非常快的。”杨胜琨说。

　　“我想，这个时候想要维持经济稳定增长，应保持人民币有效汇率的稳定，而由于现在美元兑其他货币上涨很快，想稳定有效汇率只有让人民币兑美元更大幅地贬值，但这样做的话可能又会导致热钱撤出。”他说，“目标与结果之间存在着一些出入。”

　　从上周的央行资产负债表看，数据并没有显示所谓的“热钱”集中流出，刘东亮说，他认为如果没有明显迹象显示资金流出，政策层可能将会优先考虑保障出口部门不出现大幅降温。

　　而杨胜琨表示，他倾向于认为人民币兑美元应维持在稳定中升值的走势，国内出口的前景还有待于依赖欧美等贸易对象经济及内需的进一步恢复，市场应优先给热钱“不离开”的信号。“热钱会更多地关注名义上的汇率，我想先该让它们觉得没有什么好的地方可去。”他还表示，政策应多扶持有高附加价值的出口企业。

　　在美元走强的背景下，欧元对人民币的中间价在上周已跌破10，昨日外汇交易中心公布1欧元对人民币9.8288元，一方面欧元区经济正在急速放缓，需求疲软，另一方面人民币兑欧元又在大幅升值，将给中国对欧洲出口带来负面影响。刘东亮表示，由于人民币汇率的调控仍是以对美元为主，人民币兑欧元等非美货币的被动升值趋势恐怕仍将延续。

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